随着阿里巴巴赴美路演开局，中国互联网巨头赴美上市的热潮再启。此时，正值A股IPO开闸。和诸多拟上市企业苦等在A股门外形成鲜明对比的，是互联网企业选择赴海外上市。国内赚钱，国外分红，似已成为互联网行业常态，本土培育起来的创新企业扎堆海外上市，隐藏的逻辑值得关注。
第五波海外上市热潮掀起
阿里巴巴赴美上市之前，京东的美国资本之旅已经先行一步。
实际上，目前新兴起的这波热潮，为互联网企业第五次。根据公开资料显示，第一波上市潮是在1999年至2000年，以新浪、搜狐等为代表;第二波在2003年至2004年，以盛大、前程无忧等为代表;第三波是2007年，以完美时空、巨人网络登录纳斯达克，及金山软件、网龙在香港联交所挂牌为代表;第四波是2010年，以当当网、麦考林等为代表。如果从第一家于1999年海外上市的中华网算起，互联网企业海外上市道路已经走了近15年。
15年中，互联网企业经历海外资本市场科技股频频受挫的困境，也见证了金融危机，同时迎来了A股IPO重新开闸等一系列变革，但无论外界环境如何变化，他们从未停止远赴海外的脚步。
随着阿里巴巴拟募243亿美金，有望成为美股市场最大的IPO，互联网海外上市则迈上新高度。
据中国互联网协会的数据，我国前十大互联网公司为腾讯、阿里巴巴、百度、网易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界。
这些上市公司均选择在美股或港股上市。根据沪深交易所数据及阿里巴巴预测市值、已上市中概股市值测算，上述互联网公司海外总市值近2万亿元人民币。
“我们关注海外上市互联网企业的同时，要意识到有多少企业走出去，就意味着A股市场损失了多少优质公司。”一位不愿具名的投行人士告诉21世纪经济报道记者。
“新浪、网易、搜狐、百度、腾讯，再到阿里巴巴，这些企业依靠国内的消费者创造了巨额利润，但到上市分红的时候，却和国内投资者没有关系。”上述人士说。
深圳证券交易所总经理宋丽萍在2014年两会期间明确表示，诸如当当网、阿里巴巴等互联网企业选择海外上市，值得反思，创业板规模还不大，无论规模、质量都处在关键的发展时期。
而从海外上市的互联网企业角度说，其实也有无奈。
“国内外资本市场侧重点不同，国内更多把资本市场当成为已成功企业提供融资渠道的方式，而国外则经常会使用资本市场推动企业的早期发展，双方侧重点不同，根据互联网企业的特性，显然在国外上市更合适。”在腾讯工作的张先生接受21世纪经济报道记者采访时表示。
入市标准差异成主因
实际上，走出去的互联网企业并非没考虑过回到国内。腾讯创始人马化腾2009年曾公开表示，一直在考虑回归A股，但会等政策明朗时才考虑，期待有1~2家公司的先例作为参考。
百度CFO李昕晢也多次表示，“百度非常愿意回归A股市场”，以让中国投资者有机会投资百度股票，但具体细节还得看国际板的细则。李彦宏更是在2014年两会表态，“不是我们不想，我们符合不了在国内上市的条件。”
A股市场和海外市场在上市条件上究竟有什么关键区别，才导致互联网企业“扎堆”海外上市呢？
“首先是准入门槛，互联网企业如果要回到国内资本市场，还有一些准入门槛上的困难需要解决，如按A股IPO相关标准，拟上市公司须将股东人数控制200人以内。这对互联网企业来说极难做到，如阿里巴巴、腾讯及百度等互联网巨头，由于股权激励的需要，其股权覆盖面普遍比较广泛。”上述投行人士告诉21世纪经济报道记者，“此外，像阿里巴巴的‘合伙人’制度与A股市场的法律法规完全不相符，因此只能转道美国。”
对比中国，美国市场对于互联网企业的股权结构基本不做过多干涉，美国监管部门很早就已认可由创始人掌握更大话语权的股权治理结构安排，即对创始人不要求“同股同权”，可以“一股多权”。
对此，有投行人士表示，这主要是由于国内资本市场发展较晚，相应的法律法规还有待进一步完善，许多新鲜事物需要补充，不然很难适应互联网企业在国内上市发展。
“和中国对比，美国入市门槛低很多，或者说，过程简化很多，而且，美国采用注册制，中国则采用审核制。”一位美国最大资产管理公司之一的工作人员告诉21世纪经济报道记者。
“一般来说，获得交易所批准后就能上市，不设盈利限制，像纽交所、纳斯达克对IPO公司并不要求其持续盈利，这和中国市场非常不同，中国的审批对企业的盈利性非常看重，对需大量资金投入的互联网行业来说不是非常有利，而美国市场更看重信息披露的完整性。”上述美资公司人员分析说。
事实上，2014年登录纳斯达克的京东就是明显的例子。
数据显示，京东上市前还亏损38亿元。“只要他的盈利前景及商业模式得到投资者的认可，就可以在获得美国的上市资格，也不需要漫长的等待。”上述国外资管人士表示。
“美国对于互联网高科技类的公司历来都比较看好，会相应地给出较高估值;相比之下，中国创业板要求企业一年盈利，这个标准不适合互联网新兴行业，因为这个行业亏损的状况基本不可避免。”
多位业内人士向21世纪经济报道记者指出，国内无论是证券监管还是发展理念都处于相对落后状态，而且对互联网等创业型企业扶持力度显然不够，这也加速了互联网企业海外上市不断掀起热潮。
互联网企业之所以能顺利到海外上市，和其具有外国资本参与密不可分，目前，腾讯控股大股东是南非资本财团，阿里巴巴两大股东分别是日本软银和美国雅虎。